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免税行业深度报道：利好政策不断释放，全市免税蓄势待发
1.免税行业持续繁荣，城市免税有望成为新增长点
1.国内免税市场快速扩张，吸纳高端消费功能日益凸显。
免税是一种旅游零售业态，本质上是国家财政收入的让步，政策属性较强。免税零售经营者在取得国务院或其授权部门批准的经营资格后，在口岸、交通运输工具以及城市特定场所向符合条件的旅客提供免税商品销售服务。目前，免税店已成为国人消费奢侈品的主要渠道之一。我国的免税业态大致可分为口岸免税、城市免税和离岛免税三种。前两种是国际上比较常见的模式，均针对跨境旅客，离岛免税是比较特殊的免税业态，针对离开海南岛但不出境的国内外旅客。我国目前已有受离岛免税政策约束的城市免税店，如三亚海棠湾免税城、海口日月广场免税店等。本报告中，为避免歧义，“城市免税”是指仅针对进出境人员的免税模式，不包括离岛不出境旅客。
由于免税商品免征进口税，其售价一般低于专柜等其他零售渠道，价格优势明显。免税零售进口商品以高档商品为主，包括香水、烟酒、珠宝、手表、箱包等，该类商品进口时需缴纳高额进口关税、进口消费税和进口增值税。粗略估算，进口香水、高档化妆品、烟酒累计税负约为37%、34%-40%、102%-221%、53%-62%、38%-133%。
受疫情影响，国内游客出境游受限，海南离岛免税政策不断放宽。疫情期间，离岛免税成为中国免税市场增长的主要动力。据中免港股招股说明书引用的弗若斯特沙利文数据，2019年全球免税零售额达3577亿元。2020年旅游业受到新冠疫情重创，全球免税零售额跌至1400亿元/YoY-60.86%。2021年略有回升至1688亿元/YoY+19.14%。随着全球疫情形势的全面好转，国际出入境限制的逐步放宽，预计2022年全球免税市场销售额将进一步增至2647亿元/YoY+58.69%，未来四年复合年均增长率将达29.5%，至2026年将增至7437亿元。中国免税市场重要性不断提升，免税零售额增速高于全球水平。疫情发生以来，随着国内防疫措施及时有效，加上国家一系列促进免税市场发展、引导高端消费回流的利好政策，离岸免税市场的发展在一定程度上缓解了疫情对我国免税行业的影响。 2020年中国免税零售额仅下降34.33%至329亿元，降幅明显收窄于同期全球免税市场，2021年则迅速攀升至481亿元/YoY+46.20%，恢复至2019年水平的96%；22H1受国内部分地区新冠奥密克戎变种病毒出现影响，跨境游、国内游复苏放缓，一定程度上拖累了免税行业复苏进程，但随着2022年11月起国内防疫政策不断优化、出入境政策调整，国内消费者出行需求将快速释放，带动免税行业同步复苏并呈现强劲增长势头。根据弗若斯特沙利文预测，2023年中国免税零售额将达到1322亿元（YoY+122.18%），2022年至2026年将以53.8%的高复合增长率增至3329亿元。中国免税市场占全球的比重也将由2019年的14.0%大幅提升至2026年的44.8%，几乎占据全球免税市场的半壁江山。
以离岛免税为例，随着政策红利的释放，乘势而上，成为中国免税行业的中流砥柱。自2011年3月财政部发布《关于海南离岛旅游免税购物政策试点的通知》以来，海南省离岛免税政策不断落地。从商品来看，目前离岛免税商品总品类已发展到45个，每人每年购买限额为10万元人民币，取消了单一商品的免税额度限制，只对化妆品、手机、酒类商品进行单次购买数量限制，对香水等商品单次购买数量放开；从运输方式来看，消费者可通过机场、火车站、码头等交通工具离岛提货，也可以选择邮寄方式；从经营主体来看，具备免税商品分销资质的经营主体可按规定参与海南离岛免税业务。受益于政策利好，离岛免税已成为国内免税行业增长的主力。2016年至2021年，海南离岛免税销售额由61.82亿元增长至494.7亿元，近五年复合增长率约为51.58%。
（二）行业壁垒始于政策，不止于政策，运营为王，牌照为王
我国免税店采用特许经营模式，经营免税商品的资质为全国特许经营，具有政策壁垒和稀缺性，行业准入门槛较高。我国免税行业始于1979年，原中国旅行旅游局（国家旅游局前身）向国务院报告开办免税销售业务，获准开展免税销售业务。1983-1984年，中国国家出国人员服务公司（中服公司）和中国免税品公司（中免集团前身）相继成立，是我国最早的两家免税品特许经营企业。此后，行业进入快速发展阶段，逐步走向市场化。 2000年四部委联合发布免税行业基本政策《关于进一步加强免税业务集中统一管理的规定》，2006年海关总署发布《中华人民共和国免税商店及免税商品监管规定》明确规定我国免税商品业务经营采取专营、统一管理，经营资格由国务院或其授权部门批准，从政策层面决定了我国免税行业垄断格局的形成。
中免集团占据市场主导地位，“一超多强”市场格局稳定。目前，中免集团（含日上免税行、海南免税）、王府井、中免持有四类免税店全牌照。海南旅投、海南发展控股于2020年获得离岛免税牌照，成立海南旅投免税品有限公司、环球消费精品（海南）商贸有限公司作为免税经营主体开展离岛免税业务。中国免税行业呈现垄断竞争格局。根据弗若斯特沙利文统计，中国免税市场集中度较高，2021年行业CR5约为98.5%。中免集团通过收购日上中国、日上上海、海南免税、中免等具有区域优势的免税运营商，扩大规模和渠道布局，2021年国内市场份额达86.0%。
政策放松引入多方玩家，离岛免税格局趋于稳定。市内免税或为下一步重点。2020年，王府井获准经营免税商品资格，2022年10月获批离岛免税；海旅投资、海发控股等也在2020年取得离岛免税牌照。从政策角度看，为保持行业良性竞争态势，离岛免税引入新竞争对手的概率不大，行业格局趋于稳定；但市内免税牌照资源仍较为稀缺。目前，全国市内免税店仅有18家：中免集团旗下6家（原5+1被港中旅收购），国药中免旗下12家。我国市内免税发展潜力巨大，空间深厚。未来有望引入新的参与者激活市场、做大蛋糕，这也将在一定程度上重塑市区免税行业的竞争格局。
竞争对手趋向多元化，差异化经营构筑长久壁垒。近年来，免税行业竞争对手逐渐增多，现有的运营商仅凭牌照优势已无法在愈发激烈的竞争中保持优势。免税商家开始磨练自身的运营能力，以吸引更多消费者，实现降本增效。以海南离岛免税为例，在海南旅投、海南发展控股、深免、中免等新运营商入市后，各家免税运营商纷纷推出多元化的营销活动吸引流量，如：（1）以品牌首店为重点，抢占顾客心智。2022年，海南离岛免税市场频现首店、专营品牌。 2022年10月28日开业的海口国际免税城，800余个国内外品牌中，25个为海南免税店首店品牌，78个为海南离岛免税中免集团独家品牌；深圳免税海口观澜湖免税城也持续提升首店经济，截至2022年底已聚集40个国家5大品类世界名酒典藏馆，全球三大烈酒品牌、干邑高端品牌旗舰店集群。（2）优化会员服务，升级购物体验。以中免为例，公司不断优化会员体系，丰富会员权益，目前中免会员总数已突破2200万，2022年将开通“专属会员”专属通道，进一步提升客户体验，持续深化会员价值，提升会员单价和复购率。 （三）营销活动多样化迎合消费者。目前，免税商家营销活动不断创新，除了日益丰富的线下主题营销外，还推出了带货直播、门店导购直播、品牌合作直播等线上营销活动。
良性市场竞争激发市场活力，推动疫情期间离岛免税进一步扩张。据海口海关统计，2020年海南离岛免税销售额274.79亿元/YoY+85.77%，2021年增长至494.70亿元/YoY+80.03%，离岛免税购客单价也同步提升，2020/2021/2022年离岛免税人均消费分别为6158.29/7367.83/8261.54元，呈现稳步上升趋势。对比韩国免税，强者恒强，运营能力才是致胜关键，韩国分别于2000年、2013年、2016年开办了三张大型免税牌照，行业规模迅速扩张的同时，市场竞争也愈演愈烈。自2013年起，韩国开始向一批中小企业发放免税牌照，此后免税市场进入动荡、激烈竞争时期。其中，百货巨头新世界凭借丰富的零售运营经验和渠道优势，获得韩国免税牌照后迅速扩张。竞争的最终结果是，龙头企业依然占据优势，而运营水平较弱的小企业则因亏损而自动退出市场。供给侧逐渐整合，行业依然保持较高的市场集中度，呈现乐天、新罗、新世界三足鼎立的寡头格局。
（三）政策导向明确，我市免税有望打开增长空间
城市免税购物是韩国免税最主要的创收渠道，而我国城市免税购物尚处于起步阶段。据中免港股招股说明书中引用的Frost & 数据，2018年至2021年，全球城市免税在整体免税行业的占比由41.1%快速提升至56.3%，其中韩国免税是主力军。韩国政府将政策向城市免税倾斜，推动城市免税与旅游市场协同发展。据韩国免税协会数据，22Q2，韩国城市免税、岛屿免税、机场免税销售额占比分别为92.10%/4.98%/2.92%。相比之下，在我国，目前城市免税发展受到配额、人口限制等限制，门店和牌照数量也相对较少。 2019/2020/2021年，城市免税占我国整个免税市场规模的比重分别仅为0.60%/1.82%/1.25%，与国际水平差距较大，城市免税还有巨大的提升空间。
新城市免税政策推进有望加快。目前，我国城市免税规模尚小，主要限制性政策限制尚未明显放宽。2020年以来，国家各部委陆续出台多项政策支持城市免税发展。2022年4月，国务院办公厅印发《国务院办公厅关于进一步释放消费潜力促进消费持续回暖的意见》再次强调：要完善城市免税店政策，谋划建设一批具有中国特色的城市免税店。许多省市也出台相关政策，鼓励免税店发展，促进与免税运营商合作。结合国际主要免税发达国家城市免税政策，我们预计新政策未来变化包括：（1）统筹管理：不再区分出境外籍人员城市免税和入境国内人员城市免税，统一城市免税政策和标准管理。（2）增加额度：将由目前各地2000-5000元的管理政策改为全国统一额度管理，额度有望增加。（3）引入新玩家：在已开通免税购物的城市，除了已有资质的中免集团和中免集团外，或将选择当地企业授予免税牌照。（4）时间线：免税购物与出入境客流高度相关，随着出入境政策逐步优化和国际客流复苏，免税购物新政策落地步伐有望加快。参考海南离岛免税业务在政策催化下的快速发展，我们认为，随着未来免税购物政策的持续落地，我国免税购物也一定能够借助政策的助力进入快速发展阶段，并成为下一阶段中国免税行业的重点发展方向。
综上所述，虽然我国城市免税市场处于起步阶段，但我们认为城市免税市场具有巨大的发展潜力。随着国家层面政策限制的放宽，积极引导免税企业加大布局、与重点城市建立战略合作，城市免税未来市场空间广阔，有望成为继离岛免税市场之后国内免税行业又一大增量。另外，虽然预计离岛免税市场在引入新的竞争对手后竞争会加剧，但市场规模将快速提升。目前，离岛免税市场的竞争格局趋于稳定，我们预计免税运营商将把城市免税市场作为新的发展方向，企业间的良性竞争也将促进城市免税市场的健康发展。
2. 高端消费回归、出境游复苏，上海免税市场蓄势待发
受益于国内居民收入水平的提高和消费升级的大趋势，我市免税规模的增长主要与中高端消费和出入境旅游紧密相关。
1. 国内奢侈品需求旺盛，回流空间仍很大
一、居民收入水平和购买力提高，中高端收入群体不断扩大
我国城镇居民人均可支配收入和购买力快速提升，中高收入群体不断扩大。根据国家统计局数据，2001年至2022年，我国城镇居民人均可支配收入以9.85%的复合增长率增至4.93万元，2001年至2021年，人均消费水平以8.62%的复合增长率增至3.8万元。据招商银行与贝恩公司联合发布的报告显示，2020年高净值个人（可投资资产超过1000万元）数量达262万人，十年复合增长率达17.94%。预计到2021年底，我国高净值人士数量将接近300万人，可投资资产总规模将超过90万亿元。
2. 中国增长强劲，有望成为全球最大奢侈品市场
全球个人奢侈品消费市场整体平稳增长，疫情后奢侈品消费向国内市场转移。贝恩公司发布的《2021奢侈品行业分析报告》显示，在2020年出现一定程度的萎缩后，2021年全球奢侈品市场呈现复苏趋势，全球个人奢侈品销售额同比增长约29%至2.16万亿元，主要受中国和美国国内消费拉动。奢侈品消费整体表现向国内市场转移，中国市场增长强劲，在全球奢侈品行业中的重要性日益提升，将吸引品牌布局免税渠道。据耀科研究院发布的《2022中国奢侈品报告》显示，2013年至2021年，中国人奢侈品消费占全球奢侈品消费的比重基本呈现逐年上升趋势，其中2020年的贡献高达48.8%，主要得益于近十年投资型消费增加、即时满足兴起、新媒体生活方式教育、品牌聚焦中国市场等多重因素。2022年中国人全球奢侈品消费规模达9560亿元，较2021年小幅下滑4%，虽然其在全球奢侈品市场的份额有所下降，但仍高达37.6%，中国人仍是全球奢侈品消费最重要的力量。
从消费领域来看，中国国内奢侈品消费整体呈上升趋势，高端消费回流趋势初现。据耀科研究院发布的《2022中国奢侈品报告》显示，2019年及之前，中国消费者海外奢侈品消费占比高达70%-80%，高端消费外流明显。2020年受疫情影响，海外购物受阻，国内消费受阻，中国奢侈品消费国内占比首次高于海外。2021年，国内奢侈品消费占比进一步提升至64.68%，消费回流趋势初现。 2022年境内消费占比回落至57.27%，主要因为随着疫情常态化、防疫政策总体稳定，代购及各类海外平台消费渠道数量有所增加，但仍高于海外奢侈品消费占比。从渠道来看，免税零售成为消费回流的重要渠道，海南免税店在中国奢侈品消费中的占比逐年提升，2018年至2021年海南离岛免税销售额分别占中国奢侈品消费总额的3.88%/4.56%/5.84%/7.68%。未来随着北京、上海等主要城市免税店的开业，在奢侈品需求增长及消费回流趋势的推动下，城市免税有望呈现强劲增长潜力。
（二）疫情冲击不会改变长期基本面，旅游零售有望借势上涨
1.消费升级拉动旅游需求，行业基本面长期向好
免税行业本质上是旅游零售业，其增长依赖于旅游业的不断发展。根据国家统计局的数据，2008年至2019年，中国居民出境游率从129.6%增长至436.8%，而这背后的原因是中国居民旅游需求的快速增长。国内旅游需求的不断扩大，一方面在离岛免税政策的引导下，推动了海南旅游业和离岛免税的发展，另一方面也推动了我国旅游业的转型升级，不断推出更加完善的旅游产品和服务，从而吸引更多的境外游客来华旅游、进行免税购物。
疫情前，出入境旅客人数持续增长，国内居民出境人次占总跨境出行人数的比重提升。根据中国民航局、国家统计局数据，2015年至2019年，民航国际航线旅客人数以15.27%的复合增长率增长至7425.1万人次；2000年至2019年，国内居民出境人次由0.1亿人次增长至1.7亿人次，复合增长率为15.77%，大幅高于外国游客入境人次4.23%的增长率，国内居民占总出入境人次的比重由14.16%大幅提升至54.82%。如今随着疫情形势全面缓解，国际旅行限制逐步解除，国际旅行呈现复苏态势。一旦该市的免税政策从出境外国游客放宽至出境中国游客，将会释放出巨大的潜在市场。
2. 中国旅游零售业蓬勃发展，免税市场潜力可进一步挖掘
中国旅游零售市场增速高于全球，免税商品在旅游零售中的占比不断扩大。2016年至2019年，全球旅游零售额以11.01%的复合增长率增至5991亿元，其中免税商品与应税商品占比约为3:2。2016年至2019年，中国旅游零售额以25.08%的复合增长率增至910亿元，其中免税商品与应税商品零售额齐增长，复合增长率分别为28.89%和20.98%。免税零售占比由2016年的50.32%增长至2021年的59.53%，预计2026年将达到73.83%，成为旅游零售的主渠道。
短期来看，出入境客流主要受全球及国内疫情防控压力缓慢恢复所致。疫情三年间，大量出境旅游需求转向国内市场。目前，受国内出行限制解除后短期感染高峰以及国内外防疫措施差异等影响，出入境客流短期内尚未完全恢复。加之在此期间国家进一步放宽海南离岛免税政策，使得离岛免税渠道成为整个免税行业的主要贡献者。长期来看，在居民收入水平上升、消费升级的背景下，旅游需求基本面不会改变长期增长趋势。自2022年11月疫情防控“新二十条”发布实施以来，国内出行限制不断优化，自1月8日出入境限制逐步放宽后，旅游出行相关行业经营环境迎来实质性变化。长期被压抑的出入境旅游需求有望快速释放，国际旅游业有望反弹复苏，有望延续疫情前的增长态势，为市区免税、口岸免税提供有力支撑。
3. 我市免税发展空间广阔，潜力尚待挖掘
1.与口岸免税店相比，市区免税店优势明显
由于免税店同样面向出入境旅客，在客流方面略逊于以机场为主的港口免税店，但在空间布局、体量、品类等方面具有明显优势：
1.建筑面积大，租金成本低。通常由于机场空间有限，市内免税店规模远大于机场等港口免税店。以海南离岛免税店中的机场店和市内店为参考，机场免税店平均面积不足1万平方米，而市内店规模通常达数万平方米。其中，观澜湖免税购物城总营业面积达10万平方米，2022年10月28日开业的“全球最大单体免税店”海口国际免税城营业面积达19.15万平方米。此外，机场免税店的租金成本也明显高于市内店。机场扣点一般为35%-45%，折算下来租金效益大概在15-40万元/平米，一定程度上压缩了机场免税店的盈利能力。以市区高端购物中心为例，租金一般为销售额的8%-15%，折算下来租金效益仅为5000-3.5万元/平米。
2.在机场习俗中，便利的购物场景是在机场的习俗中。与大型购物中心相提并论，可以提供更高的便利性，可以在未来的支持和促进政府的支持和促进中选择和食用。
3.无值班的商品更富裕。安顿下来，包括海南无值班商店的25个首次品牌，5家全球独家定制品牌商店，7家世界的第一个品牌概念商店，50多家全球最新概念设计品牌商店和78个海南无税务的CDF CDF独占品牌，富人和多样化的类别吸引了大量的消费者，超过44,000个销售量。
4.成员的效果越大，每个无职责的运营商都有自己的会员点系统，在花费一定的钱之后，您可以成为不同级别的成员。对于一个免税运营商，相同的无税运营商在机场无税的商店中出售有限的商品类型和品牌，而无需满足消费者的需求； - 免费商店。
（ii）以韩国为例，我国的免税市场具有巨大的发展潜力
韩国政府在1979年促进了无义务和旅游市场的协调的政策，并构成了独特的无义务生态系统。免税商店的发展迅速，销售额占韩国全部免税市场的80％以上，成为推动韩国免税行业扩张的重要引擎。
1.当前的政策和商店条件：从消费者群体的角度来看，韩国的无值班商店的目标是韩国人和外国人，而中国的无职责政策仅适用于外国人和返回中国人，目前尚未开放北部的商店。在全球爆发后，上限逐渐增加到5,000美元，以减轻韩国免税的影响，并帮助目前陷入困境的商店浪费了韩国政府，从3月2022日起，韩国政府决定完全取消对其公民的无效限制。
以韩国为例，比较了不同格式的商店，我们可以看到，韩国的无职责店的地理位置优越，并且在1979年的无效商店都大。主商店覆盖16,100平方米。消费者的体验，例如餐饮和娱乐，可以在一站式下满足客户需求。我们已经整理并比较了韩国现有不同格式的现有免税商店，并发现该市的大多数免税商店都位于具有方便运输的商业区，其楼层面积基本上超过10,000平方米，可以为更多的品牌和全面的闲暇和消费设施提供，从而为消费者提供一流的娱乐经验，并付出了良好的商品，并保持了良好的购物费用。
2.消费者结构：从入站游客到韩国的来源，亚洲游客的数量在流行病之前占80％以上，其中最大的游客来自中国和日本，从2012年到2016年，中国游客的数量迅速增长THAAD事件，2017年前往韩国的游客数量急剧下降了48.32％，然后逐渐恢复，从2017年到2019年的复合增长率为20.19％，在全球流行病中受到限制；
外国人为韩国的无值班购物做出了贡献，外国游客的消费推动了无值班的市场的扩张，依靠当地的护肤品牌的影响。从2014年到2019年。自2020年以来，国际旅行受到了流行病的严重影响，到2021年，外国游客的数量减少了。在销售方面，外国游客在韩国免税销售中的销售比例从2014年的68.98％增加到83.73％，到2019年。在全球流行病的爆发之后，外国游客的消费比例进一步扩大了这一趋势，这是因为这一范围较低的责任，而这一幅度较低。规定的采购效果。
3.类别结构和定居点：从类别结构中：韩国的无值班商店涵盖了各种各样的类别，并且可以满足所有类型的游客的需求。从品牌定居点的角度来看，袋子，鞋子和衣服已经定居，建立了丰富的，有吸引力的品牌矩阵。 Lotte Duty Shop的10楼的主商店已定居在主要的豪华品牌，Dior和繁重的奢侈品牌，例如Gucci，Prada和Fendi； Duty Shop的8楼的商店还设有上述品牌的精品店。相比之下，我国免税商店的当前产品类别仍然以传统的香水和化妆品为主导，并以少量的高端产品和相对较弱的品牌矩阵和等级为主导。
具体来说，韩国的无值班商店的销量主要由韩国当地的高端护肤品牌和Whoo贡献。 S的发展频道在韩国市区免税商店中购买韩国当地品牌时，您可以当场购买商品，但是在购买国际品牌时，您需要在机场乘坐海关后购买商品。
韩国化妆品在免税渠道中起重要作用的主要原因是：（1）韩国化妆品是专门用于东方皮肤的，更适合亚洲皮肤特征。价格相对较高，品牌形象优雅而高尚，目标团体与无值班的商店的消费者群体重叠。
过去，韩国的护肤品牌通过无值班的渠道销售的价格最低，而无需担任韩国的价格，韩国的价格却是官方官员的60％。在消费者的回报率上，CDFG已成为全球无职责的领导者，其供应链的优势已经形成了强大的议价能力。
除了香水和化妆品外，韩国允许烟草和酒精产品进一步加强对消费者的吸引力，仅适用于韩国的无值班游客。 REE的销售仅次于香水和化妆品，允许在无值班的渠道中开放烟草和酒精产品，对增强消费者购物热情有良好的促进效果。
目前，中国国内品牌在免税渠道中的布局是有限的，这主要是由于国际品牌的相对较弱的影响，以及在中国和韩国的无职业发展逻辑上的巨大差异，这是我国家的无职业所在地的责任。将来，政策将支持国内品牌在无职责渠道中的作用，一方面形成协同作用和相互促进，一方面，无义务的渠道是国内品牌的有效方式，使他们能够越来越多地竞争国际企业的努力，并有利于他们的国际努力，以提高自己的国际意愿；市政府无值班商店的海外游客。
4.营销和促销：自2004年第一个韩国明星营销以来，韩国义务将韩国流行文化与营销活动相结合，以促进当地文化的发展。吸引海外消费者并向世界推广韩国文化。
成熟的返回系统进一步实现了客户的消费，除了与韩国的营销合作外，韩国还建立了相对成熟的回报服务，该系统在吸引客户并刺激消费者的情况下具有重要的作用。它更适合具有清晰的香水产品回报的客户。
中国的职责促进了精确的营销，以提高对年轻的消费者的吸引力。它正在探索可以吸引国内消费者的营销模式，并帮助城市中免税渠道的发展。
5.竞争模式的演变：自2013年以来，韩国的无职责许可证已释放，这改变了Lotte和 Luo的模式，而 Luo过去在2013年底，在2013年底，海关修改了持卡时间。 Ized 。
在车牌的自由化引起的激烈竞争之后，该行业在行业中清除了三个脚踏实造的模式。
尽管韩国无职责的市场经验的动荡是国内政治矛盾和财产利益的动荡，但它对于我所在国家的发展和竞争变化的发展仍然具有重要的参考意义。
6.开发逻辑：总之，中国的无职责店与韩国不同。 ，提高整体竞争优势，并不断提高城市中的无职责形式。
（3）计算城市中免税的市场空间：预计该市的免税规模将约为515亿元人民币
北京和上海的免税空间：预计北京/上海的税收豁免的市场规模将达到146.50/ 23064亿元人民币，在2025年新政策的短期稳定性中，在2025年的新政策的稳定性中（在短期稳定稳定的情况下，均为14.fiel -fier -fier and ye by -frion and y。 230.64亿元人民币。2。乘客流量恢复到同一时期的110％。2。浸润率：基于海南外岛的无税渗透率，计算了群岛的基础流量。考虑到北京和上海的大量乘客流量，城市中的无值班商店可以前往海南的渗透率高于北京的无税渗透率。 ING和上海在2019年的国庆假期中超过2,000元；考虑到该市的不含税收的消费者，该城市中的不含税率更长，这是纽约州的税率更高，但在纽约市内征收税率更长，但在纽约州的税率更长，这是不含税收的次数，但在机场上征收税收，这是免费的，但是。
在整个城市中的无税空间：该国的无义市场的规模可以达到514.99亿元人民币总体国内无税的渗透率为7％。
第四，投资分析
（1）中国免于以下：免税领导人亨奇安格，城市蹄的免税布局稳定
1.优势越来越突出，对长期增长的乐观
国际竞争力逐渐提高，在国内市场中占据了22.6％的占主导地位，该公司在2021年上涨至24.6％。该公司是2020/2021的绝对领导者。
流行病导致绩效受到压力，恢复对长期的发展+57.23％。在公司的财务报告中，23q1公司的收入为207.6亿元 /年+ 23.76％，而家的净利润为231亿元 /年。从2022年4月到10月，在此期间，美元汇率的上涨增加了公司的采购成本22q4和23q1。
供应链的能力很强，根据公司的22H1财务报告，渠道，规模和运营优势是显着的，该公司已经建立了长期稳定的合作关系，并在全球范围内超过1,200个著名的品牌，它在整个品牌供应商中积累了丰富的品牌资源和稳定的供应量。供应链，并提高了Sanya，Hong Kong和的工作，同时建立了7个海关后勤中心，这是一个新的物流中心，该中心使用数字仓库管理系统，以提高物流的效率，以提高30次频道，而在机场，机场，机场，以及全国各地的城市和柬埔寨。在九种类型的城市中，大约有200个无税的商店，它涵盖了100多个城市。
2.提前将纽约市的税收豁免放置，预计该政策发布后将完全享受股息
根据不同的销售目标，我所在国家的无职责店分为两个类别。 HAI可以为即将离开的中国游客提供与武汉，成都和广州等城市签署合作协议的无税业务。
The is 49%of the and the city's tax -free in the city. The , the city's/port/ / tax -free items, are 9/4/1/1, . to the , with the , there are more duty -free shops in the city. (At , it has the of duty -free in 12 , which are , , , , , , , , . In About 2000 , the area of 300-800 of duty-free shops in the city will be more . In this , it will help the to the local . The for entry-exit after the of entry and exit will to warm up. Later, you can carry out store and to the of the world as soon as and seize .
（2）：我拥有丰富的税收业务经验，在北京扎根的优势很明显
1.深层种植具有深厚的税收量，并具有多维税收的税收优惠
无税的企业资格，传统的商业巨头在2020年输入了无税的快车，并获得了免费的业务资格，并已成为第八家提供的无职责许可证。
物业资源：尤其是在北京的国家布局，在纽约市拥有无税的优势。我的大部分财产都位于城市的核心区域或主要交通道上，有助于吸引乘客流动。
品牌资源：依靠大量商店的布局，根据公司的财务报告，税收的基础为税收奠定了基础。该公司还引入了各种各样的类别，例如美容，行李，美容和精品店产品也是国内无税的主要销售类别。 - 免费业务可以快速与许多品牌建立联系，并通过税务业务建立联系。
会员资源：有大量税收成员，其运营经验有望赋予未来的无税在线税收和会员资格。
2.实施免税 - 免税项目以为未来项目提供经验指南
的港口行动在4月份正式开放，在2023年的春季，国际自由责任的港口总共获得了257,700个游客，总销售额为7132万次。免税在线购物中心”已于1月底正式推出。消费者可以在不去商店的情况下购买在线体验，这丰富了公司快速促进免税业务的在线和离线整合，并加快了数字建设过程。渠道运营和营销活动有有效的指导。
此外，该公司偏僻的无职责项目还经验丰富，在未来的竞标和潜在项目运营方面经验丰富。
（本文仅供参考，并不意味着我们投资的任何投资建议。如果您需要使用相关信息，请参阅原始报告。）